晨曦生物(300138) 事务 2025年4月25日，晨曦生物发布2025年一季报。2025Q1总营收17。16亿元（同减1%），归母净利润1。09亿元（同增184%），扣非归母净利润0。96亿元（同增98%）。 投资要点 原材料成本大幅下降，利润端显著改善 2025Q1公司毛利率同增6pct至14。16%，次要系原材料采购成本大幅下降毛利空间。发卖/办理费用率别离同比-0。1pct/+1pct至0。72%/2。54%，净利率同增5pct至6。48%，次要系公司把握行业原材料低成本机缘，充实阐扬高规模、高效率出产劣势，多产物销量创同期汗青新高，棉籽行情持续回暖，带动盈利端显著改善。 棉籽营业利润如期改善，植提营业快速放量 2025Q1公司棉籽类营业收入7。60亿元（同减9%），次要系会计原则调整影响，外行情回和缓严酷对锁策略下，棉籽营业实现扭亏为盈。植提类从力产物2025Q1收入同增14%至8。67亿元，各品类以量补价，此中辣椒红/辣椒精收入别离同增7%/24%，食物级叶黄素销量同增50%，公司积极推进缅甸万寿菊试种，进一步提拔原材料成本劣势。梯队产物中，甜菊糖量价齐升下收入同增约55%，次要系正在差同化工艺带来的成本劣势下，市场开辟进展成功；保健食物新建产线投产，投产后总产能扩大50%，无望贡献新增加点。 盈利预测 跟着原材料行情企稳，公司严酷施行对锁策略滑润价钱波动风险，同时进一步夯实成本事先劣势，各品类销量快速增加，从业运营持续改善。我们估计2025-2027年EPS别离为0。73/0。94/1。07元，当前股价对应PE别离为16/12/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、消费苏醒不及预期、行业合作加剧、种植开辟不及预期、产物扩张不及预期、原材料价钱及产物价钱波动风险、海外运营风险等。

　　晨曦生物(300138) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度业绩预告，估计25H1停业收入为34。6-37。6亿元，同比-0。9%至+7。7%；归母净利润为2。0-2。3亿元，同比+102。3%至+132。4%；扣非归母净利润为1。7-2。0亿元，同比+117。4%至+154。9%。 棉籽触底反弹，植提营业向好。25Q2，估计公司实现营收17。4-20。4亿元，同比-0。9%至+16。2%；估计实现归母净利润0。9-1。2亿元，同比+51。1%至+100。1%，估计实现扣非归母净利润0。8-1。1亿元，同比+147。5%至+242。6%。公司棉籽营业积极调整，陪伴棉籽卵白价钱上涨，公司盈利持续修复。公司植提营业维持价稳量增趋向，陪伴产能出清，各产物逐渐进入补库存周期，价钱逐渐回升。 短期看棉籽营业盈利修复，中持久看植提营业景气向上。棉籽营业方面，公司持续做好原料采购取产物发卖的对锁运营工做，强化敞口办理，无效规避价钱波动风险。25年以来棉籽行情回暖，公司锁定加工环节利润，25Q2棉籽营业持续扭亏，全年盈利改善趋向确定。植提营业方面，多产物已处于价钱周期底部，价钱环比企稳，目前公司已完成库存储蓄，向后瞻望跟着价钱改善将额外业绩弹性。公司做为行业领先的龙头企业，手艺壁垒培养显著成本劣势，多个品种的市场份额稳步提拔。25年4月，美国FDA颁布发表打算将于26岁尾前实现部门天然色素对合成色素的完全替代，25Q2以来雀巢、卡夫亨氏、好时等全球食物巨头已颁布发表相关替代打算。此举无望鞭策全球人工色素的加快裁减，天然色素成长空间陪伴食物健康平安需求进一步打开，利好公司的辣椒红、叶黄素、番茄红素等天然色素需求增加。 盈利预测取投资。估计2025-2027年归母净利润别离为3。6/4。8/6。3亿元，EPS别离为0。75元、1。00元、1。31元。上逛原材料价钱仍处低位，公司订价亦有所下降以谋求份额提拔，销量增加无望拉动运营利润增加。故赐与公司2025年22倍估值，对应方针价16。50元，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动风险，市场需求低迷风险；原材料价钱波动风险。

　　晨曦生物(300138) 事务：公司发布2025年半年报。25H1，公司实现停业收入36。58亿元，同比+4。77%；归母净利润2。15亿元，同比+115。33%；扣非归母净利润1。84亿元，同比+130。48%。此中，25Q2公司实现停业收入19。41亿元，同比+10。38%；归母净利润1。05亿元，同比+72。25%；扣非归母净利润8855万元，同比+180。66%。 点评： 收入表示不变，量增趋向较着。分版块看，25H1植提营业实现收入17。33亿元，同比+9。47%；棉籽营业实现收入17。65亿元，同比+1。97%。具体到Q2，植提营业实现收入8。66亿元，同比+5。47%；棉籽营业实现收入10。05亿元，同比+12。77%。植提营业中，上半年辣椒红实现销量6367吨，同比+43%；辣椒精发卖1536吨，同比+81%；饲料级叶黄素发卖超2。1亿克，同比微增；食物级叶黄素发卖3125万克，同比+22%，Q2延续Q1态势，量增趋向较着。 毛利率同比提拔，净利润同比大增。毛利率端，公司Q2毛利率为13。60%，同比+5。25pct。此中，Q2植提营业毛利率达20。30%，棉籽营业毛利率达7。72%。费用端，Q2发卖费用率、办理费用率、研发费用率和财政费用率同比别离+0。07pct、-0。24pct、+2。23pct、-0。60pct，研发费用率有所上升，次要系材料费的增加。此外，公司公允价值变更净损益/收入同比-1。79pct，次要系24年同期期货套保合约和远期锁汇公允价值波动较大。投资收益/收入同比+1。70pct，我们猜测系理财收益、套保营业平仓收益有所添加。因而，公司Q2停业利润率同比+3。30pct，归母净利润率同比+1。95pct，归母净利润同比大增。 天然替代合成，不竭研发立异。本年4月，美国FDA颁布发表将分阶段裁减8种石油基合成色素，天然色素对合成色素正在食物饮猜中的替代无望加快，公司营业无望进一步打开空间。同时，公司不竭投入研发，正在制剂手艺上提拔产物不变性，拓宽天然色素使用范畴取场景。此外，近期甜菊糖苷副产物异绿原酸钠获批新型饲料添加剂，可用于禽类抗菌消炎，丰硕了公司动保产物矩阵，成为新的利润增加点。 盈利预测：下半年利润无望继续同比高增，关心原材料收成价钱。公司客岁下半年利润受棉籽营业影响基数偏低，我们估计本年下半年利润端无望持续实现同比高增。同时，三季度起万寿菊、色素辣椒和辣素辣椒等原材料接踵进入收成季，其采购价钱将决定来岁的公司产物价钱及毛利率。我们估计公司2025-2027年收入为67。22/73。47/83。92亿元，归母净利润为3。46/4。21/5。63亿元，别离对应2025-2027年20X、17X和12XPE。 风险峻素：产物降价超预期，食物平安问题。

　　晨曦生物(300138) 事务： 公司发布2025年中报，上半年实现停业收入36。58亿元，同比增加4。77%，归母净利润2。15亿元，同比增加115。33%。此中二季度单季实现停业收入19。41亿元，同比增加10。38亿元，净利润1。05亿元，同比增加72。25%。棉籽营业扭亏为盈，植提营业稳健，带动公司业绩快速修复。 植提销量增加较着，棉籽扭亏为盈 植提营业：销量增加，盈利能力恢复。受原材料成本下降影响，大都动物提取产物价钱同比下降，但受益于销量增加，公司植提类产物实现的收入增9。47%，毛利率同比提高3。43%，盈利能力显著恢复从力产物看，辣椒红实现销量6367吨，同比增43%，本年以来辣椒红毛利率曾经恢复到一般区间；辣椒精阐扬原材料劣势，扩大市场份额实现销量1536吨，同比增加81%；叶黄素市场延续供给过剩态势，价钱延续低位，但公司积极扩大其推广范畴，上半年公司饲料级叶黄素发卖超2。1亿克，同比微增；食物级叶黄素发卖3125万克，同比增加约22%；花椒提取物销量逆势增加约23%，市场份额持续扩大。 棉籽类营业受豆油、豆粕等大商操行情影响，运营显著改善，公司严酷施行对锁运营模式，强化敞口办理，规避价钱波动风险上半年实现收入17。65亿元，同比增加2%；毛利率7。00%，同比提高7。19%，实现扭亏为盈。 公司业绩显著修复，维持“买入”评级 公司植提营业从底部恢复、棉籽营业大幅扭亏，我们维持原有盈利预测，估计公司2025-2027年EPS别离为0。71元、0。96元和1。12元。看好公司成长，我们维持“买入”评级。 风险提醒：市场所作加剧风险；政策波动风险。

　　晨曦生物(300138) 25年Q1利润较快增加 2024年晨曦生物实现停业收入69。94亿元，同比增加1。79%；归母净利润0。94亿元，同比下降80。39%；扣非归母净利润0。44亿元，同比下降87。95%。利润下滑次要系：1）棉籽类营业次要产物价钱及毛利率下降，并计提资产减值，导致较大运营吃亏；2）植提板块次要产物如辣椒红、辣椒精、叶黄素等售价下降，致毛利率下降。25年Q1运营苏醒，实现停业收入17。16亿元，同比微降0。92%；实现归母净利润1。09亿元，同比大幅增加183。69%；扣非归母净利润0。96亿元，同比增加97。83%。25年Q1辣椒红的毛利率同比力着提高；棉籽加工行业行情回暖，产物、原材料恢复至顺价形态，鞭策公司一季度全体业绩苏醒。 从业运营向好 （1）动物提取营业方面，行业规模趋向增加，动物提取行业以动物资本为原料，下逛普遍涉及食物饮料、调味品、医药、保健食物、养分弥补剂、化妆品、饲料添加剂等行业正在国表里均有较大的成长空间和市场前景。按照Markets and Markets相关统计数据，全球动物提取行业2022-2027 年CAGR 估计为12。3%。2024年动物提取行业次要呈现量增价减态势，对运营形成必然压力。25年以来，辣椒红、辣椒精毛利率处于一般程度，营业无望改善向好。（2）棉籽加工营业方面，24年公司棉籽营业受豆油豆粕等大商操行情波动等要素影响，次要产物价钱下降，毛利率下降3。48%。25年棉籽加工行情回暖，产物、原材料恢复至顺价形态，同比显著改善。我们认为，正在国内短期促消费政策、中持久消费趋向提拔布景下，公司营业望鄙人逛扩容中充实受益，相关上逛原料价钱周期改善，无望鞭策公司业绩向好成长。 投资 晨曦生物是一家专注于动物无效成分萃取、纯化及使用的高科技企业，辣椒红色素、辣椒油树脂、叶黄素产销量位居世界主要，跟着下逛食物调味、医疗保健等需求趋向增加，公司望持续获益。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为3。38亿元、4。47亿元、5。34亿元，EPS别离为0。70元、0。93元、1。1元，对应25、26、27年PE别离为16。27倍、12。3倍、10。29倍，赐与“买入”评级。 风险提醒上逛原料成本价钱波动，下逛需求不及预期等。

　　晨曦生物(300138) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，全年实现营收69。9亿元，同比+1。8%；归母净利润0。9亿元，同比-80。4%。单季度来看，24Q4实现营收17。7亿元，同比+3。9%；归母净利润0。3亿元，同比-61。4%。公司发布2025Q1业绩预告，估计25Q1实现归母净利润0。9-1。2亿，同比增加区间为133。2%-211。0%。24年利润次要受棉籽吃亏及计提资产减值影响承压，25Q1棉籽营业扭亏为盈。 从力产物销量回升，梯队、潜力产物表示亮眼。公司植提营业全年营收3元，同比+8。3%。分产物看，1、从导产物：辣椒红自动调整发卖策略应对原材料行情变化，年内销量逐季回升，全年实现销量9000吨以上；辣椒精售价随原材料成本下调，年内均价同比下降25%，积极开辟国表里客户，全年销量同比增加56%，带动收入同比增加17%；叶黄素销量恢复性增加，全年发卖超4。8亿克。梯队产物：甜菊糖销量大幅度提拔，实现收入2。31亿元，同比增加54%；养分药用类水飞蓟素销量持续五年增加，番茄红素收入冲破4000万元，迷迭喷鼻提取物销量翻番，姜黄素结晶工艺冲破性进展；喷鼻辛料焦点产物花椒油树脂销量增加16%，国内市场拥有率第一的进一步巩固；胡椒提取物市场开辟显著。3、潜力产物：保健食物内引外联开辟客户，营业稳步增加，实现收入约1。6亿元；中药营业市场开辟成功，全年收入冲破1000万元。 棉籽价钱波动较大，毛利率相对承压。公司棉籽营业全年营收34。8亿元，同比-2。1%。公司对锁及套保的运营模式，但受行业合作加剧、豆油豆粕等大商操行情波动影响，次要产物价钱和加工营业毛利率大幅下降，构成资产减值丧失，呈现较大运营吃亏。子公司新疆晨曦通过优化查核办理模式、强化风险敞口办理、提高市场行情研判能力。公司投入近1000万元对棉籽营业板块进行工艺改良，5条出产线卵白产出比例显著提拔，缩小取标杆企业的差距。 期间费用管控优良，价钱走低和套保吃亏致盈利承压。1、全年毛利率同比-3。6pp至8。0%，此中24Q4毛利率同比-0。1pp至9。7%，次要系产物的单吨价钱和利润走低影响，公司多产物毛利率同比下降及产物布局变化。拆分来看，植提/棉籽营业毛利率别离同比-4。5pp/-3。5pp至15。4%/0。2%。植提营业多产物受供需关系影响价钱承压，棉籽营业量增价跌，价钱低位盘桓。2、前三季度发卖/办理费用率为0。7%/2。3%，别离同比-0。2pp/+0pp，此中24Q4发卖/办理费用率为0。9%/2。7%，别离同比+0pp/+0。4pp。3、24年受棉籽套保吃亏影响，资产减值丧失计提1。0亿元，同时衍生金融东西平仓发生丧失使得投资净收益由正转负。受此影响全年净利率同比-5。6pp至1。3%，此中24Q4同比-3。0pp至1。8%。 盈利预测取投资。估计2025-2027年归母净利润别离为3。3、4。0、4。9亿元，EPS别离为0。68元、0。83元、1。00元。24年多产物价钱下跌共振使得公司运营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中持久市占率提拔趋向确定性仍强。瞻望25年，上逛原材料价钱仍处低位，公司订价亦有所下降以谋求份额提拔，销量增加无望拉动运营利润增加。故赐与公司2025年22倍估值，对应方针价14。96元，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价钱波动风险，资产减值丧失风险，投资收益波动风险。

　　晨曦生物(300138) 事务： 公司发布24年年报，全年实现营收69。94亿元，同比增加1。79%归母净利为0。94亿元，同比降80。39%。受豆油豆粕价钱下降影响，公司棉籽营业吃亏较大；同时因原材料价钱下降，公司植提营业相关产物发卖价钱或毛利呈现分歧程度下降，亦对公司盈利构成晦气。 24年：植提营业稳健，棉籽营业吃亏严沉 植提：量稳价跌。24年公司大都产物销量再度增加，但产物的价钱、毛利率同比呈现下滑，导致公司业绩较上年同期下降。从导产物辣椒红年内销量逐季回升，客岁实现销量9000吨以上；辣椒精全年销量同比增加56%，但售价随原材料成本下调，年内发卖均价同比下降25%；叶黄素销量恢复性增加，全年发卖超4。80亿克；甜菊糖全年实现收入2。31亿元，同比增加54%，创汗青新高。还有水飞蓟、迷迭喷鼻提取物、姜黄素、花椒油树脂等多个产物销量均实现增加。 棉籽营业：吃亏严沉。因价钱下降影响，公司棉籽类营业收入34。75亿元，同比下降2。07%。公司棉籽营业运营的焦点子公司新疆晨曦24年吃亏1。50亿。 25年一季度公司业绩已较着回暖 按照公司业绩预告，2025年一季度公司估计实现归母净利润9000万元至12000万元，同比上升133。21%至210。95%。公司植提营业持续发力。同时随豆油、豆粕等大商操行情逐步回暖，棉籽价钱亦有所回升，公司棉籽类营业较上年同期实现扭亏为盈。 盈利预测及投资评级 24年公司业绩触底，25年恢复性增加可期：一方面公司植提营业从力产物价钱处于近岁尾部区域，继续下行风险较小；另一方面棉籽价钱回升的同时，公司加强了棉籽营业的敞口办理，营业订单对存货实现了较好笼盖，25年其业绩改善已有迹可循。我们估计公司25-27年EPS别离为0。71元、0。94元和1。10元，当前股价对应25年PE仅15倍。公司业绩回暖，估值低位，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险，需求不及预期风险。

　　晨曦生物(300138) 事务 2024年10月25日，晨曦生物发布2024年三季度演讲。 投资要点 营收规模边际增加，计提资产减值丧失以致吃亏 公司2024Q1-Q3实现营收52。25亿元（同增1%），归母净利润0。63亿元（同减84%），扣非归母净利润0。15亿元（同减96%）。此中2024Q3公司营收17。34亿元（同增16%），归母净利润-0。37亿元（同减137%），次要系棉籽营业受行情波动影响，加工营业毛利率大幅下降，同时公司计提8000万资产减值丧失所致，扣非归母净利润-0。65亿元（同减173%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减8pct至5。55%，受上逛原材料供给添加及下逛消费不振影响，公司多产物毛利率同比下降，同时产物布局变化进一步加大公司盈利压力，发卖/办理费用率别离同减1pct/1pct至0。44%/1。96%，净利率同减10pct至-2。80%。 植提营业毛利承压，棉籽加工运营吃亏 辣椒红色素继续按年度打算开展发卖工做，三季度发卖价钱不变，公司正在新一季原材料采购前当令加速发卖节拍，2024Q1-Q3发卖6573吨（同降14%），降幅环比收窄。辣椒精充实阐扬云南原材料成本劣势，积极开辟增量市场，2024Q1-Q3销量1229吨（同增55%），三季度发卖边际放缓。叶黄素完成新一季原材料采购工做，行业总供给仍然过剩，公司按照新一季原材料的采购环境积极发卖库存产物，目前库存连结正在合理程度。棉籽类营业对锁及套保的运营模式，但受行业合作加剧、豆油豆粕等大商操行情波动等要素影响，加工营业毛利率大幅下降，呈现较大运营吃亏，子公司新疆晨曦通过优化查核办理模式、强化风险敞口办理、提高市场行情研判能力。 盈利预测 公司正在安定从力产物根基盘的同时，加快打制梯队产物，植提营业合作劣势不竭加强。2024年多产物价钱下跌共振使得公司运营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中持久市占率提拔趋向确定性仍强。按照三季报，我们调整2024-2026年EPS为0。25/0。53/0。75（前值为0。60/0。75/0。96）元，当前股价对应PE别离为38/18/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、消费苏醒不及预期、行业合作加剧、种植开辟不及预期、产物扩张不及预期、原材料价钱及产物价钱波动风险、海外运营风险等。

　　晨曦生物(300138) 事务： 公司发布2024年三季报，实现停业收入52。25亿元，同比增1。08%；归母净利润0。63亿元，同比下降84。28%；此中三季度单季，实现营收17。34亿元，同比增加15。58%，吃亏0。37亿元，为上市以来初次单季吃亏。公司业绩承压次要因为多个产物价钱或毛利率下降，此中植提营业相对稳健、棉籽营业拖累较大。因豆油豆粕价钱大降，公司棉籽营业呈现较大吃亏，计提存货贬价预备0。83亿元。 点评：植提收入增加，棉籽营业吃亏严沉 植提营业：收入增加，价钱下降导致毛利率下降。前三季度公司植提营业收入23。28亿元，同比增11。11%；毛利率为15。95%，同比降6。12pct。分产物看1）辣椒红：销量降幅收窄。因下逛市场对新一季降价预期较大，本年以来发卖压力加大。三季度公司加速发卖节拍销量降幅较上半年有所收窄。前三季度发卖6573吨，同比降14。35%2）辣椒精：延续快速增加势头。公司阐扬云南辣椒成本劣势、开辟增量市场，前三季度发卖辣椒精1229吨，同比增55。40%。3）叶黄素：饲料级销量立异高，食物级低迷。行业总供给过剩，叠加消费需求低迷，公司食物级叶黄素前三季度销量同比降41。89%；同时因成本劣势凸起，饲料级叶黄素销量冲破3。3亿克，创汗青同期新高。另虽发卖均价同比下降，但公司甜菊糖、保健食物收入仍然同比增加较着。 棉籽营业：吃亏严沉。棉籽和原材料价钱倒挂，公司棉籽加工营业毛利率大幅下降。前三季度公司棉籽加工营业收入同比大幅下降5。83%，毛利率同比下降4。65pct至-0。85%。 投资：估值调整充实，维持“买入”评级 当前公司多个产物价钱已处于底部区域，估计后期将逐步企稳。因产物价钱下降超预期，我们下调公盈利预测，估计24-26年EPS别离为0。27元、0。68元和0。90元。公司业绩触底，且当前股价对应25年PE仅14倍，估值调整充实，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险，发卖不及预期风险。

　　晨曦生物(300138) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报预告。2024年，公司实现停业收入69。94亿元，同比+1。79%；归母净利润9405万元，同比-80。40%；扣非归母净利润4426万元，同比-87。95%。此中，24Q4实现停业收入17。69亿元，同比+3。92%，归母净利润3144万元，同比-61。36%；扣非归母净利润2970万元，同比-28。06%。25Q1，公司估计实现归母净利润9000万元-1。2亿元，同比+133。21%至210。95%；估计实现扣非归母净利润7500万元-1。05亿元，同比+54。68%至116。55%。 点评： 全年收入平稳，焦点产物销量添加。分品类看，公司植提类营业收入31。29亿元，同比增加8。25%；棉籽类营业收入34。75亿元，同比下降2。07%。分地域看，公司国内收入59。41亿元，同比+6。24%；国外收入10。53亿元，同比-17。68%。焦点产物中，辣椒红年内销量逐季回升，全年实现销量9000吨以上；辣椒精售价随原料成本下调，均价同比下降25%，销量同比+56%，带动收入增加17%；叶黄素销量恢复增加，全年销量超4。80亿克；甜菊糖收入2。31亿元，同比+54%，创汗青新高。 毛利率受行业周期影响下降，棉籽计提影响利润。受行业周期和合作影响，公司次要产物价钱下降，24年毛利率为7。96%，同比-3。65pct，此中植提类营业毛利率15。39%，同比-4。54pct；棉籽类营业毛利率0。18%，同比-3。48pct。费用端全体略有添加，发卖费用率、办理费用率、研发费用率和财政费用率同比别离-0。17pct、+0。05pct、+0。42pct和+0。34pct。此外，因为棉籽类营业受豆油豆粕等大商操行情波动及本身决策等要素影响，次要产物价钱下降，构成了9516万元资产减值丧失。上述要素的影响，使得净利润率为1。11%，同比-6。08pct，归母净利润呈现大幅下降。 业绩逐季好转，大额回购加强决心。环比来看，公司业绩从客岁Q4起曾经转正，而本年Q1更是因棉籽营业同比扭亏为盈实现同比增幅转正，我们认为运营层面或已呈现窘境反转。此外，为加强投资者决心，公司客岁累计回购登记股份4。92亿元，占公司总股本9。32%。 盈利预测：运营反转起头，把握周期弹性。公司客岁棉籽营业因行情和本身决策遭到负面影响，子公司新疆晨曦吃亏1。5亿元，叠加植提营业产物价钱下降，全体利润遭到冲击。瞻望本年，我们认为公司棉籽营业无望扭亏为盈，植提营业无望平稳略增，公司利润无望大幅提拔，而行业周期也无望见底。按照公司汗青，公司外行业周期反转后，无望充实展示其利润弹性。我们估计公司2025-2027年收入为70。55/77。50/89。44亿元，归母净利润为3。30/4。49/6。42亿元，别离对应2025-2027年17X、12X和9XPE， 风险峻素：产物降价超预期，食物平安问题。

　　晨曦生物(300138) 事务 2025 年 4 月 7 日， 晨曦生物发布 2024 年年报取 2025 年一季度业绩预告。 2024 年总营收 69。94 亿元（同增 2%），归母净利润 0。94 亿元（同减 80%），扣非净利润 0。44 亿元（同减88%）。 2024Q4 总营收 17。69 亿元（同增 4%），归母净利润0。31 亿元（同减 61%），扣非净利润 0。30 亿元（同减28%），次要系棉籽类营业计提资产减值丧失。 2025Q1 公司归母净利润估计 0。9-1。2 亿元，同增 133%-211%，扣非归母净利润 0。75-1。05 亿元，同增 55%-117%，次要系棉籽类产物随豆油、豆粕等大商操行情回暖，实现扭亏为盈。 投资要点 价钱波动压缩毛利，费用率连结不变 2024 年公司毛利率同减 4pct 至 7。96%，次要系原材料取产物价钱同步下降，压缩毛利空间。 发卖/办理费用率别离同比-0。2/+0。05pct 至 0。72%/2。30%，净利率同减 6pct 至 1。11%。 棉籽受行情扰动发生吃亏，调整运营策略帮推扭亏为盈 2024 年棉籽类营收 34。75 亿元（同减 2%），毛利率同减3pct 至 0。18%，次要系受豆油豆粕等大商操行情波动等要素影响，次要产物价钱下降，叠加敞口带来丧失，目前行情逐步回暖，公司调整运营策略，严酷施行对锁， 且按照订单盈利环境进行采购取出产动做， 估计 2025 年棉籽营业利润持续改善。 从力产物劣势夯实，梯队产物快速放量 2024 年植提营业营收 31。29 亿元（同增 8%），从力产物方面，受种植端减产影响，辣椒红/辣椒精原材料价钱大幅下滑，目前价钱低位企稳，销量增加预期延续，估计收入取盈利能力持续向好；叶黄素 2024 年销量 4。8 亿克（同比恢复性增加）， 2025 年公司扩大缅甸万寿菊种植范畴，阐扬海外原材料成本劣势，帮推供需款式改善。梯队产物中，甜菊糖2024 年收入 2。31 亿元（同增 54%），公司持续推进工艺优化，降低加工成本，扩大运营劣势；花椒提取物/水飞蓟素/迷迭喷鼻提取物/番茄红素等产物实现快速增加；保健食物持续开辟客户， 2024 年收入 1。6 亿元，新车间估计 2025 年年中建成，冲破产能瓶颈后将实现增加提速。 盈利预测 2024 年多产物价钱下跌共振使得公司运营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头， 2025 年原材料行情逐步企稳，严酷对锁策略滑润波动风险，从业运营持续改善。 按照年报取一季 度 业 绩 预 告 ， 我 们 预 计 2025-2027 年 EPS 为0。73/0。94/1。07 元，当前股价对应 PE 别离为 16/12/11 倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、消费苏醒不及预期、行业合作加剧、种植开辟不及预期、产物扩张不及预期、原材料价钱及产物价钱波动风险、海外运营风险等。

　　晨曦生物(300138) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收52。3亿元，同比+1。1%，归母净利润0。63亿元，同比-84。3%。单季度来看，24Q3实现营收17。3亿元，同比+15。6%；归母净利润-0。37亿元，同比-137。3%。24Q3收入端同比回正，利润次要受棉籽吃亏及计提资产减值影响承压。 植提营业稳健增加，梯队产物表示亮眼。前三季度公司植提营业营收23。3亿，同比+11。1%。分产物看，1、从力产物：辣椒红Q3发卖价钱不变，公司正在新一季原材料采购前当令加速发卖节拍，前三季度销量6573吨，同比-14。4%，降幅环比收窄；辣椒精充实阐扬云南椒原材料劣势，积极开辟增量市场，成本盈利兑现，前三季度销量1229吨，同比+55。4%；叶黄素产物价钱低位盘桓，因为行业总供给仍然过剩，前三季度食物级叶黄素销量3380万克，同比-41。9%，饲料级销量冲破3。3亿克新高，公司按照新一季原材料的采购环境积极发卖库存产物，目前库存连结正在合理程度。2、梯队产物：花椒提取物前三季度销量增加超26%，市场份额逐渐提拔；胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产物快速成长；甜菊糖延续上半年快速增加势头，前三季度实现营收1。8亿元，再创同期新高；番茄红素销量、收入实现较快增加；水飞蓟素、姜黄素等产物通过工艺优化、产能扩大继续提拔分析合作劣势。3、潜力产物：保健食物营业阐扬原料、出产劣势，不竭开辟OEM代办署理商，完成客户定制、自从品牌开辟或产物上市，积极开辟市场，实现营收超1。2亿元，同比增加11。5%；中药、原料药营业步步为营，正在产物、客户、发卖等方面均取得积极进展。 棉籽营业增加回正，毛利率相对承压。前三季度公司棉籽营业营收26。3亿，同比-5。8%。棉籽营业对锁及套保的运营模式，但受行业合作加剧、豆油豆粕等大商操行情波动等要素影响，加工营业毛利率大幅下降，呈现较大运营吃亏，子公司新疆晨曦通过优化查核办理模式、强化风险敞口办理、提高市场行情研判能力。 费用管控优良，资产减值丧失、投资收益等短期影响致利润端承压。1、前三季度毛利率同比-4。9pp至7。4%，此中24Q3毛利率同比-7。8pp至5。5%，次要系上逛原材料供给添加及下逛消费不振影响，公司多产物毛利率同比下降及产物布局变化。拆分来看，植提/棉籽营业毛利率别离同比-6。1pp/-4。7pp至16。0%/-0。9%。植提营业多产物受供需关系影响价钱承压，棉籽营业量增价跌，价钱低位盘桓。2、前三季度发卖/办理费用率为0。6%/2。2%，别离同比-0。2pp/-0。2pp，此中24Q3发卖/办理费用率为0。4%/2。0%，别离同比-0。6pp/-0。6pp。3、24Q3受棉籽营业波动影响，资产减值丧失计提0。8亿元，同比+768%；同时衍生金融东西平仓发生丧失使得投资净收益由正转负。受此影响前三季度净利率同比-6。5pp至1。2%，此中24Q3同比-8。8pp至-2。1%。 盈利预测。估计2024-2026年归母净利润别离为1。5、3。6、5。6亿元，EPS别离为0。31元、0。75元、1。16元。公司多元营业协同发力，正在安定从力产物根基盘的同时，梯队产物和潜力产物持续放量。2024年多产物价钱下跌共振使得公司运营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中持久市占率提拔趋向确定性仍强。公司积极调整运营策略，成长保健食物等大健康财产，多元营业协同发力，梯队产物延续高增，等候后续盈利能力修复。 风险提醒：宏不雅经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价钱波动风险，资产减值丧失风险，投资收益波动风险。

　　晨曦生物(300138) 焦点产物份额持续提拔，初次笼盖赐与“买入”评级。 公司是植提行业龙头，公司通过出产劣势、杰出办理降低成本。公司从业加工利润改善，成本劣势下份额无望持续提拔。我们预测2025-2027年公司归母净利润3。59/4。19/5。04亿元，对应EPS0。74/0。87/1。04元，当前股价对应19。4/16。7/13。8倍PE，我们看好公司份额持续提拔、加工利润改善趋向，初次笼盖赐与“买入”评级。 三大从业改善，焦点产物份额无望提拔 公司三大从业均正在改善。（1）辣椒红色素加工利润回升。公司辣椒红色素占市场80%以上份额，2025年跟着原材料价钱回落，加工利润无望修复。（2）辣椒精无望冲击印度同业份额。公司用成本更低的云南辣椒原料替代印度原料，成本和产物价钱劣势凸显，公司辣椒精份额无望再上台阶。（3）叶黄素加工利润无望修复，份额无望继续提拔。行业将通过降低原料万寿菊花采购价来降低成本、削减供给，叶黄素加工利润无望修复。同时公司正在缅甸试种万寿菊花取得优良进展，成本无望下降，叶黄素加工利润和份额无望再上台阶。 梯队产物多点开花，甜菊糖、保健品营业可期 （1）公司甜菊糖出产工艺劣势较着，得率较着高于合作敌手。同时副产物绿原酸无望分摊约成本，甜菊糖成本劣势凸显，份额无望持续提拔。（2）公司保健品营业当前跨越1。5亿以上规模。公司保健品依托于植提原料劣势，提拔财产附加值。保健品市场规模较大、合作款式分离，出产门槛较高。公司具有奇特的原料劣势和批文劣势，中逛代工营业及C端营业仍有提拔空间。 杰出办理，原料效率提拔，棉籽加工利润企稳改善 （1）公司秉承杰出办理的运营，不竭拓充新品、正在全球上寻找优良种植，正在出产工艺和原料上实现成本事先劣势。赞比亚效率持续提拔，缅甸试种结果优良。（2）棉籽营业跟着豆粕价钱见底企稳，加工利润无望企稳改善。 风险提醒：食物平安风险、价钱波动风险、商业政策风险。